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    鋅年報:請回答2022

    1評論 2021-12-08 09:33:50

      觀點小結

      2022年,預計國內精煉供需格局仍維持小幅短缺,但缺口相較2021年有所收窄。

      海外能源問題:短期來看歐洲天然氣供需缺口難以補給,歐洲的電價易漲難跌。但明年一季度后,若北溪二號順利運行,且在天氣逐步回暖的背景下,歐洲能源問題環比將有所緩解。

      鋅精礦供需展望:國內湖南湘西地區復產后帶來國內主要增量,結合部分礦山品位下滑調整,國內預計實際增產8萬噸左右,國內原料需求預計伴隨冶煉增產而增加;海外礦山主要項目增產30萬噸左右,冶煉新增近5萬噸,復產近5萬噸左右?傮w而言,2022年仍是抹平原料缺口的一年,但環比2021年略顯寬松,預計TC年內有望環比回升。

      精煉鋅供需展望:對于2021年由于限電而發生減產的冶煉廠復產預期,我們給予今年重點限電地區70%-80%的恢復量,給予非重點限電地區100%的恢復量。新增投產方面,根據新增冶煉廠的投產計劃,我們對四個季度的新增產量進行模擬估算。產量高峰或在二三季度。國內全年產量增速在3.87%左右;消費板塊中:基建發力集中在上半年,汽車行業伴隨芯片產能環比回暖進入補庫周期,房地產版塊健康良性發展政策指導下不必過分悲觀,出口鋅材預計將整體觸頂回落。消費端分板塊測算整體增速或在1.36%左右。

      關注點:能耗雙控;電力;疫情等

      目錄

      Q1.能源問題會繼續影響鋅價嗎?

      Q2.海外&;;國內礦山投產復產梳理

      Q3.海外&;;國內冶煉投產復產梳理

      Q4.需求是否還有期待?

      基建-專項債節奏前傾

      地產-或許不用太悲觀

      汽車-補庫周期正來臨

      出口-先觸頂后再回落

      Q1.能源問題會繼續影響鋅價嗎?

      回顧:電力問題助力鋅價突破震蕩區間

      鋅年報:請回答2022

      【ZN】電力指數

      鋅年報:請回答2022

      數據來源:天風風云;wind

      海外能源問題:關注歐洲冶煉廠盈虧

      預期vs現實:10月中旬由于歐洲地區電價飆升,Nyrstar宣布減產,但由于電價波動較大,實際冶煉廠僅在用電高峰時期減產50%,且持續時間大概在半個月左右,實際影響的產量并無很多。而11月嘉能可宣布檢修計劃的時期,也正是意大利電價飆漲之時,冶煉利潤逼近虧損。因此可以錨定歐洲冶煉廠的生產利潤,若平均利潤回落且持續時間較長,那么影響產量的可能性就越大。

      能源問題帶來的影響有多大呢?歐洲精煉鋅產能占據全球18%左右。從歐洲鋅冶煉企業的平均成本來測算,往年電力成本波動并不大,平均占比冶煉企業生產成本5%-20%左右,進入2021年后,電力成本占比達到30%以上,最高時期占比47.7%。

      【ZN】歐洲鋅冶煉廠利潤(美元/噸)

      鋅年報:請回答2022

      【ZN】歐洲電價占比冶煉成本-平均值(%)

      鋅年報:請回答2022

      數據來源:天風期貨研究所,彭博

      海外能源問題:關注歐洲冶煉廠盈虧

      從歐洲電力發電結構來看,近年來化石燃料發電比例不斷下降,自2010年近50%不斷下降至40%以下。除德國風電比例較高外,英國等其他國家化石燃料占比仍偏高,新型能源由于不穩定以及儲能問題,取代傳統能源仍需一定時間。

      歐洲天然氣進口占總需求60%以上,其中一半進口量來自于俄羅斯。今年俄羅斯對歐盟國家輸送天然氣的管道注氣量低于往年,此外11月16日德國宣布暫!氨毕枴表椖繉徟,歐洲天然氣供需缺口難以補給,短期來看若沒有超額的進口量補給,歐洲的電價依然易漲難跌。但明年一季度后,若北溪二號順利運行,且在天氣逐步回暖的背景下,歐洲能源問題環比將有所緩解。

      【ZN】歐洲發電結構

      鋅年報:請回答2022

      鋅年報:請回答2022

      【ZN】TTF天然氣價格(歐元/兆瓦時)

      鋅年報:請回答2022

      數據來源:Agora;彭博;天風期貨研究所

      Q2.海外&;;國內礦山投產復產梳理

      海外礦山:新增項目有限 復產增產可期

      明年海外礦山主要增產:Kazzinc旗下的Zhairem礦山,今年投產后實際增量將體現在明年,預計有6萬金屬噸增量;Aripuaña將于2022年初開始生產;Vedanta旗下的印度礦山繼續增產,以及今年Gamsberg或繼續恢復產量;Neves-Corvo鋅擴展項目2021年底完工,增量或在22年體現出來;伊朗國家礦業公司的Mehdi Abad預計也將投產;Juanicipio工廠在四季度完成調試后預計在2022年投產。

      明年海外主要減產:Glencore旗下的Matagami和Kidd礦山由于開采年限原因預計分別在2022年和2023年關閉。此外其他部分礦山也面臨原礦平均品位逐年降低的影響。

      【ZN】2022-2023海外主要礦山產量變量(萬金屬噸)

      鋅年報:請回答2022

      【ZN】2022-2023海外主要公司產量變量(萬金屬噸)

      鋅年報:請回答2022

      數據來源:天風期貨研究所

      國內礦山:增量主要在湖南及內蒙古

      2022年,國內主要礦山增量來自于湖南、內蒙古以及廣西地區。

      其中湖南湘西地區礦山增量原定于2021年投產,但實際運行時間推遲至2021年10月進行初步試產,原產能有2-3萬噸,增產后預計2022年將帶來4-5萬噸增量;

      此外大腦坡地區預計有3萬噸礦增量。

      內蒙古興業礦業(行情000426,診股)旗下銀漫礦業投產,今年開工率維持在一半,預計明年達到滿產后將帶來2萬噸增量;

      此外廣西地區天寶礦業預計有2萬噸增量。

      總體來看全年最樂觀預計情況下將有17.5萬噸增量,但根據礦山實際投產時間,以及考慮到部分國內礦山礦石品位下降帶來的減量,預計2022全年國內鋅精礦增量環比增加在10萬噸附近。

      【ZN】國內鋅精礦產量增量(萬金屬噸)

      鋅年報:請回答2022

      【ZN】國內鋅精礦產量分地區增量(萬金屬噸)

      鋅年報:請回答2022

      數據來源:SMM;公司官網;天風期貨研究

      Q3.海外&;;國內冶煉投產復產梳理

      海外冶煉廠:增減相抵 增量有限

      海外冶煉新廠項目中:預計2022-2023年有兩家新投的冶煉廠,一家是位于印尼的Kapuas Prima,滿產產能3萬噸/年,此外是俄羅斯業的Verkhny Ufalei冶煉廠,預計在2023年投產,產能達到15萬噸/年。

      擴建項目中,貢獻主要增量的是HZL,由于印度地區鋅精礦產能增加6.5萬噸,因此預計HZL旗下的精煉鋅企業將增加6.5萬噸產量。其他擴建項目是Korea Zinc在澳大利亞的項目,當前年產能26萬噸,預計2022年擴產至28萬噸。

      關停/減產項目中,主要是位于加拿大的Hudbay旗下的Flin Flon冶煉廠,由于破產,企業計劃將在2022年年中關閉。

        

        【ZN】海外主要冶煉廠產量變化

        鋅年報:請回答2022

        數據來源:公司官網;天風期貨研究所

        國內新增冶煉產能:主要集中在2-3季度

        國內冶煉項目中,新增冶煉廠包括廣西譽升鍺業與西南能礦于2021年11月正式出量,一期3萬噸?傇O計產能10萬噸,目前一期順利投產,2022年增量預計達到2.5萬噸。

        擴產項目中,主要是青海西部銦業以及南丹吉朗,技改后預計產量回升。

        根據冶煉廠投產計劃,預計二三季度增量較大。但落實到產量上或許在15-17萬噸左右。

        【ZN】2022年國內冶煉產能增量及投產進度(萬噸)

        鋅年報:請回答2022

        【ZN】2022年國內冶煉產能增量(萬噸)

        鋅年報:請回答2022

        數據來源:天風期貨研究所

        國內冶煉廠:產量面臨瓶頸 但環比仍有恢復空間

        2021年國內能耗雙控對于鋅冶煉廠的減量主要集中在內蒙古,影響2.3萬噸。由于今年考核能耗情況主要在一季度,因此2022年一季度預計仍有一定壓力,預計2022年復產量達到50%左右。

        限電影響方面,今年限電影響產量主要集中在云南、廣西及湖南地區,由于云南地區廠逐步復產,用電量預計環比增加。廣西及湖南新增了鋅冶煉產能,預計以上地區冶煉廠明年仍將面臨瓶頸。其他地區電力影響環比今年減弱。

        總體來看,今年影響冶煉總量在8.87萬噸,預計明年原有冶煉廠的產量恢復至少達到6.3萬噸。

        【ZN】2021年國內鋅冶煉廠受能耗雙控以及限電影響量(噸)

        鋅年報:請回答2022

        數據來源:天風期貨研究所

        鋅精礦平衡:2022年仍是抹平原料缺口的一年

        2021年,國內鋅精礦加工費在3750-4150元/金屬噸區間內窄幅運行,同時進口加工費也徘徊在70-90美元/干噸之間,僅高于2017年時期,仍處于歷史偏低位置。從鋅精礦的供應量來看,國內疫情影響減退后恢復較為穩定,海外大型礦山也積極復產,但產量低于年初市場預期,全年的鋅精礦仍維持緊平衡格局。

        展望2022年,國內湖南湘西地區復產后帶來國內主要增量,結合部分礦山品位下滑調整,國內預計實際增產8萬噸左右,國內原料需求預計伴隨冶煉增產而增加;海外礦山主要項目增產30萬噸左右,冶煉新增近5萬噸,復產近5萬噸左右?傮w而言,2022年仍是抹平原料缺口的一年,但環比2021年略顯寬松,預計TC年內有望環比回升。

        【ZN】全球鋅精礦平衡表(萬金屬噸)

        鋅年報:請回答2022

        數據來源:天風期貨研究所

        Q4.需求是否還有期待?

        基建:2021年基建投資沒有明顯改善

        從今年基建投資額來看,截止2021年10月,廣義基建累計投資增速達到-7.75%,不含電力的狹義基建投資增速達到1%。廣義基建投資增速自2021年5月進入負值區間,而狹義基建增速也十分有限。

        同樣,基建貸款需求指數三季度明顯回落,與基建投資增速保持同向。相較于投資指標來看,基建貸款需求指數更能夠反應企業實際開工的基建項目,體現實際的基建項目需求。觀測歷史數據,除春節期間,基建貸款需求指數與鋅表觀消費增速擬合效果較好。

        【ZN】固定資產投資完成額增速(%)

        鋅年報:請回答2022

        【ZN】基建貸款需求指數與鋅表觀消費增速(%)

        鋅年報:請回答2022

        數據來源:wind;天風期貨研究所

        基建:今年專項債節奏偏慢 明年節奏或加快

        2021年專項債投放節奏相較往年明顯延后。2022年出于穩增長壓力,專項債發行節奏加快的概率偏大,新增專項債加快發行并更多投向基建,托底上半年經濟增速,下半年轉為對保障性安居工程等民生領域的投向。

        從財政收入增速遠高于支出增速來看,明年財政資金方面壓力環比今年得到明顯修復,若合適的基建項目數量可觀,那么基建意愿環比今年將有所好轉;此外在經濟下行壓力增加的背景下,若地產增長幅度有限,基建仍需承擔托底的重任。

        【ZN】專項債投放進度(%)

        鋅年報:請回答2022

        【ZN】財政收入增速遠高于支出增速(%)

        鋅年報:請回答2022

        數據來源:wind;天風期貨研究所

        新基建:特高壓每年帶動鋅消費10萬噸

        根據“十四五”規劃預計在2021-2025年,國內特高壓線路規劃預計供帶動近50萬噸精煉鋅需求。

        平均每年帶動鋅消費達到近10萬噸。

        【ZN】2021-2025年特高壓項目

        鋅年報:請回答2022

        數據來源:天風期貨研究所

        房地產:政策邊際轉暖 2022或觸底回升

        今年下半年房地產市場整體轉差,在信用風險逐步暴露的情況下,以恒大為首的部分房企整體進入寒冬,但年底政策開始偏向邊際回暖。11月13日,發改委黨組召開會議傳達學習貫徹黨的十九屆六中全會精神,提到要“配合做好金融、房地產等領域風險處置與防范”。

        明年來看預計房地產市場觸底回升的概率偏大。

        【ZN】建筑工程投資與施工面積增速(%)

        鋅年報:請回答2022

        【ZN】安裝工程投資與竣工面積增速(%)

        鋅年報:請回答2022

        數據來源:wind;天風期貨研究所

        房地產:不必太悲觀 需求仍堅挺

        地產耗鋅總量占據鋅消費在23%-25%附近,主要依據當年實際施工面積發生變化;

        2021年地產行業預計帶動鋅消費162.87萬噸,好于疫情時期,但相較2019年仍有一定差距;

        2022年預計地產行業不會太過悲觀,新開工預計環比小幅回落,施工及竣工情況預計環比小幅好轉,總體來看,地產版塊預計帶動鋅消費160萬噸左右。

        【ZN】地產耗鋅測算

        鋅年報:請回答2022

        數據來源:wind;天風期貨研究所

        汽車:缺芯影響嚴重 海外補庫需求將至

        觀測主要國家的月度汽車產量,可以看出芯片短缺問題在上半年影響較為有限,但伴隨汽車芯片庫存消耗,而芯片產能難以恢復,二季度后主要國家普遍減產。

        美國汽車庫存水平處于1976年以來歷史低位,說明全球汽車補庫需求將至,因此芯片產能的恢復成為汽車行業能否迅速復蘇的主要因素。

        【ZN】主要國家月度汽車產量(美元/噸)

        鋅年報:請回答2022

        【ZN】美國汽車庫存水平(千量)

        鋅年報:請回答2022

        【ZN】2020年汽車產量全球分布(%)

        鋅年報:請回答2022

        數據來源:BEA;wind;天風期貨研究所

        汽車:耗鋅拆分測算 乘用車用鋅占比高

        經測算,國內乘用車單輛耗鋅量基本在22-32kg/輛,平均在26kg/輛附近。商用車由于重量較大,型號差異較大,單輛商用車耗鋅量在55-104kg/輛不等。

        國內乘用車產量占比在75-87%之間,乘用車耗鋅量占據汽車耗鋅總量68%左右。

        【ZN】國內乘用車與商用車產量及比例(萬輛;%)

        鋅年報:請回答2022

        【ZN】乘用車耗鋅量測算(kg/輛)

        鋅年報:請回答2022

        【ZN】商用車耗鋅量測算(kg/輛)

        鋅年報:請回答2022

        數據來源:中汽協;天風期貨研究所

        汽車:全球汽車行業分情形預測

        由于日韓以及歐美汽車質量標準相較國內更為嚴格,部分汽車車身板要求雙面鍍鋅,因此在乘用車耗鋅量中做了部分調整。

        鋅年報:請回答2022

        鋅年報:請回答2022

        數據來源:BEA;wind;天風期貨研究所

        出口:2021鋅材出口創下歷史新高

        截止2021年10月,國內出口鋅材達到歷史同期最高水平。粗算耗鋅元素量相較疫情時期增加16.58萬噸,相當于貢獻了2.4%的消費增速。即便相較疫情之前,也增加了8.92萬噸。

        相較疫情之前(2019)的出口量來觀測,出口量同比增加最多的是鍍鋅板(帶)以及輪胎。這也解釋了為什么在國內消費增量有限的情況下,拋儲的貨量暫未體現在社會庫存上。

        【ZN】鋅初級加工材與部分終端產品出口情況相較疫情前后水平對比(萬噸)

        鋅年報:請回答2022

        【ZN】出口鋅材耗鋅量季節圖(萬噸)

        鋅年報:請回答2022

        數據來源:海關總署;天風期貨研究所

        出口:鋼材出口加稅后 預計2022出口見頂回落

        鍍鋅板(帶)出口強勁,主因海外需求旺盛且鋼材價格高企。5.1取消出口退稅前有明顯的搶出口。但取消退稅出口仍有利潤,8.1加征關稅前,又有第二波搶出口。8月鋼材出口明顯回落。

        橡膠輪胎出口增長,主因海外卡車及貨車里程數相比疫情前期水平上漲10%,替換需求大幅增長,帶動輪胎出口增加。

        2022年預計在關稅影響以及海外需求見頂回落下,國內鋅相關產品出口量或將環比下降,但總體來說上半年仍在尋頂過程中,預計出口回落拐點或出現在下半年。

          【ZN】鍍鋅板(帶)出口量季節圖(噸)

          鋅年報:請回答2022

          鋅年報:請回答2022

          【ZN】2020年中國出口輪胎主要流向國占比(%)

          鋅年報:請回答2022

          【ZN】2020年中國主要出口輪胎占比:按重量

          鋅年報:請回答2022

          數據來源:海關總署;wind;天風期貨研究所

          展望2022:鋅平衡表的推演

          鋅平衡表

          2022年在國內對煤炭保供的背景下,加之白鶴灘、烏東德水電站的運行以及光伏、風電的大力發展,預計國內電力缺口環比緩慢改善,但或仍受到天氣以及政策制約。因此對于明年的限電減量復產,我們給予今年重點限電地區70%-80%的恢復量,給予非重點限電地區100%的恢復量。新增投產方面,根據新增冶煉廠的投產計劃,我們對四個季度的新增產量進行模擬估算?傮w來說,預計明年產量整體增長仍面臨瓶頸,產量高峰或在二三季度。國內全年產量增速在3.87%左右,考慮到今年拋儲總量18萬噸,實際供應的增量較為有限。

          2022年,在“穩字當頭,穩中求進”的目標和指導下,預計鋅終端消費板塊中:基建發力集中在上半年;汽車行業伴隨芯片產能環比回暖進入補庫周期;房地產版塊健康良性發展政策指導下不必過分悲觀;出口鋅材預計將整體觸頂回落。消費端分板塊測算整體增速或在1.36%?傮w來看,在不拋儲的假設下,預計國內精煉鋅供需格局仍維持小幅短缺,但缺口相較2021年有所收窄。

          【ZN】國內精煉鋅平衡表(萬噸)

          鋅年報:請回答2022

          數據來源:天風期貨研究所

        【來源:天風期貨研究所 (責任編輯:竇曉蕓)

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