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    2021年經濟收官 需求仍面臨挑戰

    1評論 2022-01-19 09:20:30

      摘要:

      12 月經濟數據好壞不一,但實體經濟需求偏弱、供給修復的趨勢不變。電力缺口已經消除,工業增加值進一步修復,外需強與內需繼續導致中游制造業仍強于原材料行業。名義產出則隨著價格回落而走弱,對未來企業部門收入修復帶來不利影響。需求12月暫時企穩,消費中商品消費從雙11的增長中回落,服務消費受疫情沖擊有限。投資中主要是基建投資增量對沖房地產投資下行。雖然房地產行業流動性當前仍偏緊,但政策底后,央行開始采用降息這一強力的全面寬松政策,行業流動性前景有所改善,繼續密切關注銷售情況;ㄍ顿Y明顯回升,得益于四季度以來地方專項債發行加速,以及決策層要求盡快形成實物工作量的指示。預計財政前值影響下近期基建投資仍有修復空間,并且也是穩定總體投資的主要力量。綜合來看,當前內生增長力量仍偏弱。隨著工業品價格下跌,庫存周期或仍處于主動去庫存中,需求走弱徹底反轉前產出修復不具有持續性,經濟繼續探底,風險仍要警惕。繼續關注降息后經濟表現,更多總量經濟政策扔在路上。我們預計2022年GDP增速為5.5%左右。

      正文

      1產出進一步修復 電力缺口已消除

      數據顯示,中國12月規模以上工業增加值累計同比增速為9.6%,比前值10.1%繼續減速;12月當月工業增加值同比增長4.3%,較11月數據反彈,且再次高于3.6%的市場預期;季調環比增長加速至0.42%。我們通過計算得到的數據顯示,12月名義工業增加值同比增速下降到14.6%,延續上個月以來的走弱態勢。

      【宏觀】2021年經濟收官 需求仍面臨挑戰

      行業方面看,中下游工業增加值累計同比多數繼續減速,當月同比跌幅則有所收窄。具體來看,中游原材料行業中黑色、有色、非金屬制品行業增加值跌幅均收窄,橡膠、塑料行業0增長,化工行業正增長幅度擴大,公用事業漲幅收窄。中游加工組裝行業維持更高增速,其中電子設備制造業表現仍為最好,通用設備、電氣設備增加值增速回落,專用設備回升,交運設備出現負增長或由于基數較高。下游行業中,汽車制造業增加值轉為正數,紡織業增加值跌幅繼續縮窄,醫藥制造業增加值明顯減慢。食品制造和農副食品加工分別小幅加速和減速。情況表明,缺電對工業生產的影響已經基本消除,產出端進一步修復,也和PMI中生產分項等數據情況一致。外需強與內需繼續導致中游制造業仍強于原材料行業。

      【宏觀】2021年經濟收官 需求仍面臨挑戰

      【宏觀】2021年經濟收官 需求仍面臨挑戰

      中上游行業開工率方面,12月高爐開工率下降,但螺紋、線材等鋼材開工率繼續回升,煉油廠開工率也有所下降。邊際上看,主要是線材超季節性,其他符合季節性。從主要工業品產量看,發電量同比出現負增長,十種有色金屬同比負增長擴大,乙烯產量增速變動不大,粗鋼和水泥產量同比降幅收窄,汽車產量增長終于轉正。邊際上看,主要是粗鋼產量和汽車產量超季節性。工業制成品方面,機床產量同比增速擴大,工業機器人(行情300024,診股)、集成電路、電腦、手機產量增速均有回落。邊際上看,機床、電腦、手機均超過季節性水平。情況表明,主要指標和工業品產出多數修復,電力缺口消除產生積極影響。其中汽車產量增長還和芯片供應恢復有關,并且對汽車銷售有利好影響。另外從發電量角度看,12月邊際表現穩定,主要是基數偏高導致同比增速回落。其中火力發電已經恢復正常。

      【宏觀】2021年經濟收官 需求仍面臨挑戰

      總體上看,12月工業增加值增速繼續小幅回升,當月兩年符合增長率也回升至5.79%,累計復合增長率則為6.15%;痣姲l電量恢復至季節性增長,缺電對工業生產的影響已經基本消除,產出端進一步修復,也和PMI中生產分項等數據情況一致。外需強與內需繼續導致中游制造業仍強于原材料行業。產銷率和出口交貨值也有所上升。名義工業增加值回落主要受到價格影響,需求偏弱則仍是制約實際產出修復的主要因素。隨著工業品價格下跌,暫認為庫存周期仍處于主動去庫存中,需求走弱徹底反轉前,產出端難言觸底。

      2房地產投資繼續下探 基建對沖作用增強

      投資需求方面,12月城鎮固定資產投資累計同比4.9%,比前值5.2%小幅下降,但稍強于預期的4.8%。12月房地產、基建、制造業投資累計同比增速分別為4.4%、0.21%、13.5%,基建投資累計同比增速轉正。根據我們的計算,從12當月同比來看,房地產、基建、制造業投資增速分別為-13.91%、3.75%、11.83%。房地產投資繼續明顯下滑,基建投資則顯著增長,制造業增速仍維持高位。

      【宏觀】2021年經濟收官 需求仍面臨挑戰

      從當月情況看,以可比口徑計算,總體投資增速轉正并出現小幅回升,邊際表現基本符合季節性,主要是基數回落推升同比。三大投資分項中,房地產投資明顯下降,基建投資大幅回升,且二者基數均偏低。房地產投資的下降與去年下半年以來持續走弱的趨勢一致,短期大幅回落也表明行業資金偏緊的現狀;ㄍ顿Y超季節性回升,與近幾年年末基建偏弱有關,實際上在2016年以前12月數據往往大幅走升。同時四季度以來地方專項債發行加速,有助于基建資金端穩定,疊加決策層要求盡快形成實物工作量,是基建投資明顯回升的主要因素。制造業投資則維持超季節性上漲走勢。我們認為,房地產投資走弱風險緩解但并非扭轉,后期仍需要持續關注;ㄍ顿Y暫時對沖房地產投資下行影響,且年初還有修復空間。制造業投資面臨負面影響的程度,仍需關注外需回落節奏。

      【宏觀】2021年經濟收官 需求仍面臨挑戰

      【宏觀】2021年經濟收官 需求仍面臨挑戰

      具體來看房地產方面,主要數據同比增速多數出現明顯走弱,新屋開工、房屋銷售面積負增長幅度繼續擴大,房屋施工、房屋竣工面積增速回落,尤其后者回落明顯。待售房屋面積增速上升。邊際上看,新屋開工明顯弱于季節性,房屋施工和房屋銷售面積弱于季節性,商品房竣工面積和待售面積增量超季節性。情況表明房地產行業仍面臨被動加庫存現狀,開工和施工面積維持去年四季度以來的地位,是房地產投資主要拖累因素。購置土地面積符合季節性,但是處于較低位置,結合資金偏緊的情況,短期內行業開工和施工情況仍不樂觀。全年來看需要關注降息等政策對銷售的支持,以及流動性好轉的節奏。

      從資金角度看,房地產開發資金來源總體表現仍弱于季節性水平。其中國內貸款明顯弱于季節性增漲并且位于低位,自籌資金從前高值回落,與央行公布的信托貸款增量等數據情況一致。定金及預收款和個人按揭貸款均弱于季節性,后者變動趨勢則與央行公布的新增居民中長期貸款表現一致,表明前期房貸回升確實是商業銀行放松后,短期回補受阻房貸資金缺口,而非新增量。當前房地產行業面臨的流動性受限問題暫時未出現扭轉。但從近期政策角度看,前景正在改善,11月的房地產政策底、12月央行降準、1月降息的寬松操作對購房需求或有一定改善,尤其是降息能夠直接壓低居民新增杠桿成本。繼續關注房屋銷售情況,以及銷售-資金回籠-施工開工流動性循環 。

      【宏觀】2021年經濟收官 需求仍面臨挑戰

      【宏觀】2021年經濟收官 需求仍面臨挑戰

      【宏觀】2021年經濟收官 需求仍面臨挑戰

      總體上看,12月投資增速穩定,主要是基建投資增量對沖房地產投資下行的影響。雖然房地產行業流動性當前仍偏緊,但繼政策底后,央行降息這一強力的全面寬松政策也出臺,行業流動性前景有所改善,繼續密切關注銷售情況;ㄍ顿Y明顯回升,得益于四季度以來地方專項債發行加速,以及決策層要求盡快形成實物工作量的指示。預計財政前值影響下近期基建投資仍有修復空間,并且也是穩定總體投資的主要力量。制造業投資暫時穩定,后期負面影響的程度仍需關注外需回落節奏。

      3高基數仍拖累同比 疫情影響消費有限

      消費方面,12月名義社會消費品零售總額累計同比增長12.5%,較前值13.7%繼續下滑;實際社會消費品零售總額累計同比增長10.7%,也比前值11.91%走弱。從12月當月情況來看,名義社會消費和實際社會消費同比增速分別為1.7%和-0.49%,表現明顯弱于預期,且較前值3.9%和0.5%下降。季調環比角度看,名義社消下降0.18%,較前終值0.14%走走弱。

      【宏觀】2021年經濟收官 需求仍面臨挑戰

      【宏觀】2021年經濟收官 需求仍面臨挑戰

      消費社會消費品零售總額弱于季節性,當月同比增速下滑也含有基數偏高的影響。社消隱含通脹、RPI與CPI走勢一致,均出現下降。兩年綜合實際消費同比增速回落至2.17%。主要大類上看,主要是商品銷售增速下降,餐飲消費跌幅收窄。邊際上看也是商品零售弱于季節性,餐飲收入基本符合季節性。在疫情影響下此表現顯示出服務消費的韌性。網上消費同比增速明顯放慢,實物和非實物消費均有減速,三者邊際變動也均弱于季節性。限額以上商品消費方面,總體表現從前期超季節性中回歸。主要分項中,多數從前期明顯超季節性增長中回落。汽車和石油制品消費符合季節性。家具、家電、建材弱于季節性或與房地產銷售偏弱有關。情況表明,“雙11”等季節性促銷結束后,消費尤其是商品消費回落明顯。前期偏弱的購房繼續影響地產相關商品消費。而汽車消費增長的持續性值得關注。

      【宏觀】2021年經濟收官 需求仍面臨挑戰

      【宏觀】2021年經濟收官 需求仍面臨挑戰

      總體上看,社消總額表現仍然平穩,略弱于季節性的增長之下,同比增速回落主要受到基數偏高影響。社消隱含通脹、RPI與CPI走勢一致,均出現下降。分項上看,“雙11”等季節性促銷結束后,消費尤其是商品消費回落明顯。前期偏弱的購房繼續影響地產相關商品消費。在局部疫情狀況下服務表現基本平穩也顯示出消費的韌性。預計后期社消仍以穩定為主,短期風險在于疫情影響的程度,就業和收入增長的不確定性是年內消費主要影響因素。長期來看,人口增速放慢、居民部門高杠桿影響下,消費回升至常態后進一步加速動能并不強,消費升級和轉型進程仍是決定未來消費結構性增長的主要因素。

      4四季度名義GDP受價格因素推動

      2021 年四季度GDP同比增長4.0%,略超預期的3.6%,但是較前值4.9%出現減速。全年實際GDP累計增速為8.1%,符合我們的預期;實際GDP環比增長1.6%,比前值增長0.2%明顯加速。邊際上看,名義GDP增量基本符合季節性,但主要受到平減指數的推動。其中四季度名義GDP增速為9.43%,較前值9.81%有小幅回落。GDP平減指數則從前期4.68%上升至5.22%。

      【宏觀】2021年經濟收官 需求仍面臨挑戰

      基數抬升仍然是拉低實際GDP同比增速的主要原因,并且影響程度較三季度上升。2020年和2021年全年實際GDP累計平均增長率約為5.1%,仍略低于潛在增速水平。四季度中前期電力缺乏、環保等問題限制產出是經濟的主要外生影響。同時2020年下半年產出端回補上半年缺口,導致基數偏高。從2022年情況看,我們認為一季度受到同期基數偏高的影響,同比增速仍可能位于相對低位,之后同比增速將會企穩。下半年還伴隨經濟逐步反彈的影響,環比和同比表現可能較上半年更強。同時,2020年和2021年經濟受到疫情影響,復合增長率總體低于潛在增速。2022年疫情繼續緩和,經濟也將伴隨更多的刺激政策繼續恢復。綜合來看,我們預計樂觀情況下2022年經濟增速將在5.5%左右。

      【宏觀】2021年經濟收官 需求仍面臨挑戰

    【來源:方正中期期貨 作者:李彥森(責任編輯:竇曉蕓)

    關鍵詞閱讀:宏觀經濟

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