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    悠哉油齋:加息靴子落地帶來反彈窗口,但近月供給改善打壓91正套

    1評論 2022-08-01 10:08:25 來源:CFC農產品研究 作者:石麗紅

      隨著本周美聯儲加息靴子落地,市場情緒回暖令大宗商品迎來普遍性反彈。鮑威爾在議息會議后的言論被視為偏鴿,雖然美國二季度GDP數據暗示美國經濟已陷入技術性衰退,但偏差的經濟數據反而令市場開始預期美聯儲將放緩加息節奏,在9月議息會議前迎來情緒修復及商品反彈的窗口期。然而,從基本面來看,油脂的持續上漲基礎可能并不牢靠。前期市場炒作的近月供應偏緊邏輯隨買船及到港預估增多出現松動,而在天氣炒作助推美豆反彈至1400-1500美分區間之后,盤面也隨時面臨天氣升水回吐帶來的回落風險。

      1、美聯儲強鷹不再,商品市場迎來反彈窗口

      7月27日,美國聯邦儲備委員會宣布加息75個基點,將聯邦基金利率目標區間上調到2.25%至2.5%之間。這是美聯儲今年以來第四次加息,也是連續第二次加息75個基點。由于會前市場已預期有7成以上概率加息75bp,未超預期的加息幅度并未對市場形成進一步沖擊,大宗商品隨靴子落地后的情緒回暖迎來普遍性反彈。

      會議后的記者發布會也飽含看點,包括鮑威爾對后續加息的偏鴿表態以及美聯儲對前瞻指引的弱化。鮑威爾表示下一次是否大幅加息將取決于經濟數據,在某個時間點放慢加息節奏可能會是適宜的,美聯儲需要在貨幣政策上保持靈活性。相較于3月以來美聯儲一再釋放的控通脹快加息決心,這一表態顯然是相對鴿派的。此外,鮑威爾表示未來加息決策將采取逐會決定的方法,并且將按照數據行事,意味著美聯儲前瞻指引工具的有效性將下降。自上一次大通脹以來(1970-80年代),美聯儲確立了通過加息的前瞻指引打破通脹預期的政策思路,而本次對前瞻指引的弱化或暗示聯儲認為通脹預期已經被解除,相機決策才是當下的最佳方案。

      75bp的加息及會后鴿派表態短期來看是利好市場的,后續加息預期的放緩可能引發市場交易商品需求韌性。而在美聯儲偏鴿立場下,市場對于經濟數據的解讀也較前期發生了明顯轉變。在此前美聯儲的強鷹態度下,較好經濟數據傾向于被解讀為對更激進加息力度的承受能力,較差的經濟數據則又引發衰退擔憂,不管怎么樣都容易引發對下跌的恐慌。但隨著美聯儲態度轉鴿,較好的經濟數據被解讀為需求無憂,而較差的經濟數據則又成為美聯儲可能放緩加息的信號,整體上均利好商品市場氛圍恢復。

      典型的例子是周四凌晨公布的美國二季度GDP數據,同比降0.9%和技術性衰退的暗示未能打壓商品市場情緒,反而令市場預期美聯儲將放緩加息節奏。鑒于美聯儲下次議息會議遠在9月,8月的杰克遜霍爾央行年會以及就業和CPI數據將繼續充當信號燈,在此之前整體宏觀氛圍可能都將偏向于支持大宗商品維持反彈。

      2、近月供應偏緊格局改善,打壓油脂91正套

      宏觀面的企穩有助于市場將更多關注點放在基本面上。在基本面上,近期油脂市場交易近月供應偏緊的問題,包括印尼運力不足導致國內棕櫚油到港延期,三季度菜油進口供應有限以及國內大豆壓榨受限于低大豆到港維持低位,豆、棕、菜油的高基差提振油脂從低位反彈,這在近月合約上的表現尤其強勢。然而,伴隨著宏觀情緒回暖及盤面上漲超千點,油脂近月供應偏緊的格局開始出現松動,令反彈的持續性遭遇挑戰。

      隨著時間推移,印尼的船只運力出現改善,新增買船及到港令印尼高庫存壓力開始向國內傳導。市場預期國內8月棕櫚油買船及inhouse數量超過60萬噸,這令部分多頭期待的棕櫚油09合約“逼倉”成為泡影。在8月到港預期隨買船及運力恢復得到提升的情況下,國內棕櫚油基差開始顯示出壓力,華南地區24度棕櫚油現貨基差從1600跌至1500,8月船期基差則從280跌至250。在未來基差仍可能隨到港增加而下跌的情況下,棕櫚油盤面并不存在太強的上漲收斂基差的驅動,這令棕櫚油09上行動能出現不足。三季度國內豆油供應格局雖然在低大豆壓榨下整體偏穩,但隨著現貨豆棕價差改善,棕櫚油對豆油的需求替代預計將間接緩解豆油偏緊的供需格局。

      【悠哉油齋】加息靴子落地帶來反彈窗口,但近月供給改善打壓91正套

      此外,供應看似最緊張的09菜油,在連續上漲及91價差升至近1000的高位之后,也隨新增買船及新增儲備輪出而出現高位回落。近期菜油09合約的大幅上漲令國內菜籽榨利及菜油進口利潤得到較明顯改善,雖然目前菜油進口利潤仍倒掛數百元每噸,但市場上已陸續出現一些新增買船,這對于近兩日菜油91價差走勢形成打壓。

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      此外,儲備輪換也為三季度國內菜油供應增添變數。此前中儲糧的菜油6-7月輪換已成交約15萬噸,其中近9萬噸將于7-9月流向市場,有望為三季度的菜油供應帶來增量。此外,近期包括貴州、四川等地方省儲輪換動作也在增加。2020年疫情期間,貴州及四川收購了十多萬噸的菜油儲備,今年已至輪出期。從輪出時機來看,在供應偏緊、價格較高的三季度輪出性價比較高,且四季度能有新作加菜籽保障輪入順利進行,或成為儲備輪換的較好時間選擇。隨著國家及地方儲備輪出增多,國內三季度菜油供應偏緊的格局將有望得到一定程度緩解,或能稍后為過于火熱的菜油09合約及91價差降降溫。

      總體來看,近期宏觀情緒回暖利于包括油脂在內的商品市場反彈,但隨著反彈幅度不斷擴大,市場對基本面的關注預計將有所增加。從基本面來看,油脂的持續上漲基礎可能并不牢靠。前期市場炒作的近月供應偏緊邏輯隨棕櫚油到港預估增多及菜油輪儲增多出現松動,不利于油脂91正套的繼續進行,而在天氣炒作助推美豆反彈至1400-1500美分區間之后,油脂盤面也隨時面臨天氣升水回吐帶來的回落風險。但值得關注的是,本周美國參議院通過了2.8億美元工業政策法案,包括至2024年1美元/加侖的生柴稅收抵免,以及至2025年1.01美元/加侖的二代生柴及航空燃料補貼,這為美國相關生物燃料產能擴張注入信心,需要關注美豆油在生柴題材加持下是否會繼續大幅上漲的可能。

    (責任編輯:竇曉蕓)

    關鍵詞閱讀:菜油

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