<table id="ywuld"></table>
  • <object id="ywuld"></object>

    <acronym id="ywuld"><strong id="ywuld"></strong></acronym>
  • <acronym id="ywuld"></acronym>

    原油:新一輪反彈來臨,原油能否重拾漲勢?

    1評論 2022-08-01 10:27:45 來源:中糧期貨研究中心 作者:陳心儀 柳瑾

      摘要

      1.原油近期反彈主要邏輯在于歐洲天然氣短缺提升原油替代需求預期,以及市場解讀美聯儲態度偏鴿,但這兩點大概率被證偽,無法長期持續。

      2.俄氣斷供風險較大,但歐洲天然氣缺口很難轉化為原油實際需求,歐洲主要以其他能源替代天然氣,增加的原油進口多為改變全球貿易流向,而非增加總需求。

      3.美聯儲大概率繼續維持加息速度,市場對放緩加息的預期過于樂觀,總需求下行依然會抑制長期原油需求走弱。

      4.原油實際供需無顯著利多因素,短期之內受能源價格普漲影響可能出現反彈,但Brent突破110美元驅動不足,中長期維持走弱判斷,關注八月OPEC+部長級會議。

      自六月以來,國際油價從高位持續震蕩走低,下行趨勢逐漸明顯,但近期油價跟隨天然氣等價格出現反彈,美聯儲加息速度似有松動跡象,利多因素似乎開始浮現,令多頭邏輯重新開始增強,短期多空之間分歧依然存在。

      那么本次油價上漲究竟是短期的小幅反彈,還是中長期趨勢的改變?關鍵在于本輪主要的利多因素是否能夠被證實且長期持續。

      目前多頭的主要邏輯在于兩點,第一是俄氣斷供的風險加劇了歐洲天然氣短缺,能源價格普漲之下原油替代需求可能繼續增長;第二是鮑威爾在七月底的議息會議上似乎發言開始偏鴿派,對激進加息和經濟衰退的預期有所減弱。二者疊加導致市場的需求預期出現調整,原油重新出現可能的利多因素。但我們認為這兩點大概率都不會得到證實,因此利多僅限于短期的預期,油價的上漲也僅限于短期反彈。在本輪反彈過后,實際供需繼續趨于寬松,油價將回歸長期的下行趨勢。

      

      市場高估了美聯儲鴿派程度

      宏觀因素上,多頭的主要邏輯在于美聯儲可能放緩加息速度,其依據在于本周利率決議上鮑威爾的講話有偏鴿跡象。直接引用宏觀部分觀點,我們認為市場對其鴿派程度過于樂觀了,盡管美國GDP數據低于預期,但美聯儲的貨幣政策主要目的為打壓通脹,在通脹水平出現明顯下降之前不會改變,未來大概率繼續維持加息速度。

      因此從風險偏好和總需求上,油價的利多都被高估了。市場交易衰退邏輯暫告一段落,但交易加息放緩帶來的反彈過后,長期經濟增速下降和需求下滑依然是核心因素,原油消費在今年旺季仍沒有給出超預期的利好,夏季過后大概率進一步下降。

      

      天然氣短缺≠原油需求一定上升

      俄羅斯陸續削減對歐洲的天然氣供應已有一段時間,最近的六月開始,北溪-1宣布削減流量至60%,7月11日開始檢修斷供,7月21日檢修后恢復40%供應,后俄氣又表示因設施原因只能維持20%供應。至此市場對于北溪-1徹底斷供的預期越發強烈,而歐洲本就短缺的能源更是雪上加霜,在天然氣價格飆升的帶動下,能源價格出現了跟隨上漲。

      單從對能源的普遍性提振來看,天然氣價格上升確實會對原油價格形成一定利多的帶動,但這種情緒和氛圍上的利好是短期的有限的,而落到實際需求上,能對于原油需求的改善并沒有市場預想的那么多。

      我們在去年的文章中已經分析過,歐洲在過于激進的能源轉型過后,其發電設備等設施限制已經令能源消費結構很難向原油快速轉化,因此大多數天然氣缺口都不能轉化為原油需求。

      從Brent-WTI價差來看,歐洲在能源短缺又主動制裁俄羅斯以來,從美國加大了原油進口量,但美國出口的增長導致東西兩地價差急劇擴大,B-W之差已經攀上8美元極值,在這種高溢價的抑制下,出口量料將逐步回落。

      圖1:WTI-Brent與美國出口

      【中糧視點】原油:新一輪反彈來臨,原油能否重拾漲勢?

      數據來源:Refinitiv

      那么歐洲的天然氣短缺將從什么渠道來彌補呢?根據三月歐盟提出的REPowerEU,歐盟對此已經有了一定方案,在全球原油并不過剩、美國和OPEC也很難大幅提升出口的前提下,歐洲主要靠LNG替代、燃煤發電、繼續加快建設新能源發電站等方式來取代天然氣,根據北溪-1削減供給之前歐洲的一些表態也可以看出,短期發電等需求快速替代更多要依靠煤炭等能源,而剩下無法替代的部分,只能靠主動減少需求來適應。

      原油并不是歐洲用以替代天然氣的主要手段。不過據悉歐洲確實加大了成品油進口量,從沙特等產油大國的進口也有所增長,但主要影響依然在于改變全球貿易流向,而非長期可持續的需求增長點。因此雖然北溪-1斷供的可能性很大,也很難期待俄氣斷供能扭轉原油基本面走向。

      綜合上述兩點,天然氣需求到原油需求的轉化難以得到證實,而美聯儲放緩加息的判斷在未來大概率被證偽,原油需求下滑的方向難以改變,在下一次加息落地之前,市場可能繼續博弈加息節奏變化,但利多程度有限,不會對油價產生長期支撐。

      

      基本面未出現實質性改善

      回歸到實際供需來看,根據最近一次EIA庫存周報,原油和成品油庫存都出現了下滑,但和季節性周期并不違背。整體上,今年夏季原油庫存一直處于低位小幅波動,汽油也開始了累庫的趨勢。

      圖2:美國原油和汽油庫存

      【中糧視點】原油:新一輪反彈來臨,原油能否重拾漲勢?

      【中糧視點】原油:新一輪反彈來臨,原油能否重拾漲勢?

      數據來源:Wind

      本周原油庫存環比下降主要原因在于凈出口變動,如前文所述,B-W價差快速拉升帶動了美國出口增長,但往往難以持續,高價差會抑制出口,通過負反饋驅動出口下降和價差回歸。美國實際的煉廠開工率已經基本達到最大,而根據EIA公布的汽油引申需求,今年旺季燃料價格高企,燃料消費非但沒有大幅上升,反而出現了明顯下滑。

      圖3:美國汽油引申需求

      【中糧視點】原油:新一輪反彈來臨,原油能否重拾漲勢?

      數據來源:Wind

      無論是下游的汽油需求,還是傳導到煉廠端的原油需求,都沒有顯著增長信號,因此實際的供需是不支持油價持續上升的。

      另一個需要關注的重點在于供給端OPEC+的計劃,下周部長級會議將決定9月之后的產量,目前OPEC+計劃產量已經基本回到疫情前水平,但實際產量尚未達到協議額度。目前市場仍預期溫和小幅增產,OPEC方面的消息也表示不會大幅增加供給,但美國仍在催促增產,具體計劃還要等會議后確認。

      但不管溫和增產還是加速增產,OPEC的供給都繼續呈現上升趨勢,而本月利比亞產量也在繼續恢復之中,預計八月能夠回歸到原有水平。相對于有下行預期的需求而言,供給增長顯然要更明確,供需變動的方向也還是以逐步寬松為主。

      鑒于中長期的供需邏輯不變,目前市場情緒和其他能源價格帶動的油價上漲則將難以持續,更傾向于是短期的反彈而非長期上行的開始。Brent本輪反彈的上方目標位為110美元/桶,很難有繼續向上突破的驅動,而中長期觀點我們仍維持看空,Brent下方目標位維持80美元/桶。

    (責任編輯:竇曉蕓)

    關鍵詞閱讀:原油

    快來分享:
    評論 已有 0 條評論
    更多>> 以下為您的最近訪問股
    理財產品快速查詢
    中国产xxxxa片
    <table id="ywuld"></table>
  • <object id="ywuld"></object>

    <acronym id="ywuld"><strong id="ywuld"></strong></acronym>
  • <acronym id="ywuld"></acronym>