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    興業期貨:原油重心向下,供需預期寬松,PTA看跌至4000

    1評論 2022-08-01 11:37:05 來源:興業期貨

    在成本端支撐減弱、供需面過剩壓力增加的不利基本面情況下,下半年PTA下行趨勢將相對確定,預計價格或重回3000-4000元/噸水平。

      摘要

      成本端看,海外通脹水平強勁增長,流動性收緊持續施壓商品市場。同時原油在成品油需求支撐逐步減弱的情況下,全口徑油類庫存累積趨勢明顯。加之目前三大機構月報目前一致判定三季度原油市場供應過剩壓力明顯增加,原油價格重心下移對能化品亦向下驅動。PX方面,MX調油需求驅動減弱,PX下半年投產計劃較多,整體供應寬松亦對PTA構成下行驅動。

      供需面看,成本對PTA開工率的制約減弱,下半年產能集中投放也使PTA供應預期寬松。而需求端新增投產計劃難以滿足供應端增量,產成品高庫存也將倒逼聚酯開工負荷持續回落,市場整體供應過剩壓力不減。

      終端方面,國內織機開工整體歷年低位,產業鏈庫存高企且繼續累積,對PTA需求的支撐作用并不樂觀。海外市場面臨衰退風險,海外服裝渠道商或難以繼續主動補庫,下半年我國紡織服裝的出口將有所回落。

      總體而言,在成本端支撐減弱、供需面過剩壓力增加的不利基本面情況下,下半年PTA下行趨勢將相對確定,預計價格或重回3000-4000元/噸水平。

      策略上:擇機介入TA209、TA301空頭頭寸。

      風險因素:(1)國內經濟快速復蘇;(2)供應端產能集中調控價格。

      1

      成本端原油和PX均構成下行驅動

      海外通脹水平強勁增長,流動性收緊持續施壓商品市場

      美國6月未季調CPI年率錄得9.1%,同比增速進一步突破新高,且比此前調查時預期的8.1%更高,為1981年11月以來最大增幅;歐元區19國5月CPI也達到8.1%。整體海外主要經濟體通脹水平依舊維持強勁增長,盡管美聯儲6月采取了包括加息75個基點在內的強硬手段抑制通脹,但通脹依舊難以迅速回調。結合芝商所加息概率預測來看,在美國6月CPI大幅上行且遠超預期的背景下,市場普遍預測美聯儲至少會宣布再次將聯邦基金利率提75個基點,提升100個基點的可能性也大幅提高。此外美聯儲觀察也顯示,美國聯邦基金利率期貨顯示美聯儲有80%的可能在9月再次加息75個基點?傮w而言,美聯儲第三季度政策更有可能持續走鷹,以防止美國經濟重新步入類似上世紀70-80年代的大滯漲情況中,加息步伐的繼續提升。使流動性收緊并持續施壓商品市場。

      【專題報告】原油重心向下,供需預期寬松,PTA看跌至4000

      成品油需求支撐逐步減弱,庫存累積趨勢明顯

      油價上漲和經濟環境惡化已經開始對石油需求造成損害,發達經濟體石油需求增長放緩。從7月三大機構月報看,OPEC沒有調整需求預期,但是IEA和EIA均進一步下調了原油需求。以EIA報告為例,EIA認為高價格導致美國7月至10月的汽油消費量將低于先前的預期,7月份日需求量將達到907萬桶,比6月份的預測下降2.2%,比大流行之前的消費量下降4.8%。EIA對今年全球原油的增長預測也因經濟衰退預期而下調,目前預計需求每天增加220萬桶,對應的年初時預估為360萬桶?傮w成品油需求恢復仍不及疫情前水平,且三季度消費量可能不及預期,對原油的需求支撐也隨之減弱。

      美國最近數周的庫存數據也顯示成品油庫存已開始逐步累積,最新一期EIA原油庫存變動實際公布325.40萬桶,汽油庫存實際公布582.50萬桶,精煉油庫存實際公布266.80萬桶,汽油庫存增幅錄得2022年1月14日當周以來最大,精煉油庫存增幅錄得2021年12月31日當周以來最大,精煉油庫存和汽油庫存均大幅超預期持續累積,下半年成品油的消費旺季逐步過去之后,庫存累積趨勢可能愈發明顯,對油價存在利空驅動。

      【專題報告】原油重心向下,供需預期寬松,PTA看跌至4000

      下半年原油市場供應過剩壓力明顯增加,價格重心下移對能化品亦向下驅動

      三大機構月報目前一致判定三季度原油市場供應過剩壓力明顯增加,從絕對數值來看,EIA能源展望數據顯示2022年6月至11月原油供應平均過剩132萬桶/天。相對角度看,上半年地緣風險事件使市場對俄羅斯供應穩定性產生懷疑,但目前俄羅斯原油生產依舊穩定增長,明顯高于預期,加之經濟衰退預期下需求恢復不及預期,EIA對整體供應上調而需求下調,供需差峰值從6月的約150萬桶/天擴張到200萬桶/天。原油市場供應過剩壓力明顯增加,預計目前下半年的下行趨勢不會改變,價格重心逐步下移,對下游能化品也構成較強下行驅動。

      【專題報告】原油重心向下,供需預期寬松,PTA看跌至4000

      MX調油需求驅動減弱,PX下半年投產計劃較多,整體供應寬松亦對PTA構成下行驅動

      2022年二季度美國夏季汽油生產期內,其高辛烷值的調油組分緊張,導致其國內芳烴價格大幅上漲,因此產生了巨幅的美亞價差,美國貿易商轉向亞洲市場采購相對低廉的芳烴組分,從而引發了亞洲芳烴市場的大幅上漲。部分芳烴產品美亞價差達到800美元/噸以上的巨大套利空間以及MX價格高于PX的極端行情。隨著下半年成品油需求的回落,MX調油需求對PX價格的驅動也將逐步消失,價差有進一步回歸的空間;對下游PTA而言,成本下行也存在一定利空影響。

      從2022年下半年PX供應情況看,2-3個月的中期時間內,PX面臨九江投產+浙石化等裝置提負荷,綜合其他裝置提負和檢修消息,供應增量在10萬噸/月附近。全年投產計劃看,國內PX和下游PTA投產計劃基本匹配,富海10月投產,盛虹11月投產一半產能200萬噸,4季度裝置集中投產+進口存回升預期下,PX或面臨累庫壓力,整體供應寬松亦對PTA構成下行驅動。

      【專題報告】原油重心向下,供需預期寬松,PTA看跌至4000

      【專題報告】原油重心向下,供需預期寬松,PTA看跌至4000

      2

      PTA供應寬松需求低迷的基本面格局持續

      供應端看,成本對PTA開工率的制約減弱,下半年產能集中投放也使供應預期寬松

      供應端看,PTA平均加工成本在400-500區間,受原油價格波動影響,上半年PTA催化氧化工藝成本持續上升超過8000元/噸,利潤較差情況下PTA開工負荷持續受到壓制。而隨著下半年流動性持續收緊、成品油需求支撐減弱,原油價格逐步走入下行通道,PTA加工費也開始企穩,進一步減弱PTA開工負荷的制約。

      2022年2月逸盛新材料2號線360萬噸投產,國內PTA年產能提升至6989萬噸。上半年PTA供應整體處于較低水平,平均開工率約在74.23%,按下半年PTA投產計劃看,預計有750萬PTA裝置投產,恒力石化(行情600346,診股)預計在3季度末投產一套250萬噸裝置;富海集團預計配套PX的250萬噸PTA裝置會在11月份左右投產;桐昆石化250萬噸產能預計投放在四季度末,整體供應預期相對寬松。

      【專題報告】原油重心向下,供需預期寬松,PTA看跌至4000

      需求端看,(1)新增投產計劃難以滿足供應端增量

      從存量看,2022年上半年我國聚酯主要產品產量2346.76萬噸,相比往年同期下降0.4%。3月國內疫情對上半年春季的旺季需求帶來了較大的影響,聚酯總體產量也在不斷下滑,而3季度在高溫限電政策影響下,預計聚酯產量將有進一步收縮。從增量看,下半年我國聚酯產能投放約360萬噸,其中3季度195萬噸,4季度165萬噸?紤]到低利潤下部分裝置存延后計劃,全年預估聚酯投產500萬噸左右產能,整體仍然難以匹配上游PTA的投產計劃。

      【專題報告】原油重心向下,供需預期寬松,PTA看跌至4000

      (2)產成品高庫存將倒逼聚酯開工負荷持續回落

      整體需求偏弱影響下,聚酯產銷有階段性放量,但總體持續維持低位,使得聚酯端被動累庫,聚酯端庫存連創新高。下半年看雖然9-10月份存在需求旺季預期,但整個產業鏈積壓的高位產成品庫存很難消化完全,這將倒逼聚酯端的開工負荷持續回落。

      【專題報告】原油重心向下,供需預期寬松,PTA看跌至4000

      終端織造方面,織機開工整體歷年低位,產業鏈庫存高企且繼續累積

      2022年3月中旬開始,國內多個地區爆發疫情,部分大型批發市場被迫階段性停業;同時各地封閉管理也使得物流運輸的受阻,從生產企業的原料和成品運輸,到紡織服裝的銷售環節都受到了較大的影響,內需疲軟且部分外貿訂單流失。同時紡織服裝行業高庫存遭遇內需市場低迷,工廠去庫壓力下新訂單有限,江浙織機開工率整體處于歷年低位,甚至低于疫情年間同期。由于疫情對需求的影響難以在短時間內完全恢復,疊加季節性淡季的到來,下半年整體國內終端消費對PTA需求的支撐作用并不樂觀。

      【專題報告】原油重心向下,供需預期寬松,PTA看跌至4000

      整體供需情況看,PTA市場過剩壓力有增無減

      下半年隨著疫情影響逐步減弱及加工費逐步恢復,PTA供應或較上半年有小幅增量,下游需求受疫情擾動表現疲弱,金九銀十旺季預期之下下半年需求端對PTA的支撐或呈現前強后弱的趨勢,但終端消費前景不容樂觀。對整體PTA上下游市場開工預測來看,三季度在高溫天氣促使上下游同時檢修的情況下,預計PTA維持偏緊平衡狀態,四季度如果投產計劃如期進行,則整體累庫情況將加劇,基本面整體向下驅動。

      【專題報告】原油重心向下,供需預期寬松,PTA看跌至4000

      3

      海外經濟衰退預期加劇,主要消費國服裝零售或見頂回落

      主要消費國衰退風險提高,消費信心歷史低位

      隨著海外主要央行紛紛收緊流動性,市場對于流動性收緊的預測已相對確定。主要服裝消費國家/地區的經濟指標也再度惡化,美國6月ISM制造業PMI為53,創23個月新低;歐元區6月制造業PMI為52.1,日本6月制造業PMI為52.7。主要消費國PMI持續下行并接近榮枯線,衰退風險提高。從6月各國消費者信心指數看,美國密歇根大學發布美國消費者信心指數僅為50.2,創下44年來的最低值,7月消費者信心指數初值雖有所回升,但幅度較小、整體仍處于絕對地位。此外歐元區和日本消費者信心指數均不同程度下行,全球消費預期承壓,對我國紡織品服裝出口也邊際利空。

      【專題報告】原油重心向下,供需預期寬松,PTA看跌至4000

      海外服裝渠道商或難以繼續主動補庫,下半年我國紡織服裝的出口將有所回落

      2021年美國港口擁堵的得以緩解后,服裝批發商庫存和零售庫存大幅上升。截止2022年5月,美國季調服裝零售庫為563.72億美元,前6年的最高值549.97億;季調批發商庫存為368.82億美元,較前6年以來的最高值305億美元增加20.92%。同時由于整體宏觀流動性受精、海外疫情仍在肆虐,目前服裝消費或逐步見頂,上半年美國服裝零售額環比增速逐步放緩,5月和6月消費額已出現連續下降的情況。目前的消費不足以支撐服裝渠道商繼續主動補庫,從而使服裝生產企業也面臨訂單繼續下滑的風險。整體海外消費下行,我國紡織服裝的出口或將有所回落。

      【專題報告】原油重心向下,供需預期寬松,PTA看跌至4000

      5

      2022年下半年PTA或以下行趨勢為主

      成本端看,海外通脹水平強勁增長,流動性收緊持續施壓商品市場。同時原油在成品油需求支撐逐步減弱的情況下,全口徑油類庫存累積趨勢明顯。加之目前三大機構月報目前一致判定三季度原油市場供應過剩壓力明顯增加,原油價格重心下移對能化品亦向下驅動。PX方面,MX調油需求驅動減弱,PX下半年投產計劃較多,整體供應寬松亦對PTA構成下行驅動。

      供需面看,成本對PTA開工率的制約減弱,下半年產能集中投放也使PTA供應預期寬松。而需求端新增投產計劃難以滿足供應端增量,產成品高庫存也將倒逼聚酯開工負荷持續回落,市場整體供應過剩壓力不減。

      終端方面,國內織機開工整體歷年低位,產業鏈庫存高企且繼續累積,對PTA需求的支撐作用并不樂觀。海外市場面臨衰退風險,海外服裝渠道商或難以繼續主動補庫,下半年我國紡織服裝的出口將有所回落。

      【專題報告】原油重心向下,供需預期寬松,PTA看跌至4000

      從PTA歷史價格季節性情況看,下半年PTA處于跌勢情況也相對較多,我們認為,在成本端支撐減弱、供需面過剩壓力增加的不利基本面情況下,下半年PTA下行趨勢將相對確定,預計價格或重回3000-4000元/噸水平。

      策略上:擇機介入TA209、TA301空頭頭寸。

      風險因素:(1)國內經濟快速復蘇;(2)供應端產能集中調控價格。

    (責任編輯:趙瑞)

    關鍵詞閱讀:興業期貨 原油

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